剪刀差

自去年10月以来，港股和A股走出了一段明显的“剪刀差”行情，恒生科技指数更是接连调整。Wind数据显示，自2025年10月以来，恒生科技指数下跌近20%，金蝶国际、舜宇光学科技、腾讯音乐、小米集团等近10只成份股下跌超30%，与此同时，却有超千亿元资金越跌越买，约1446亿元的资金借道ETF流入港股市场。“过去几年，港股市场迎来投资热潮，本质上反映了港股资产的稀缺性与科技发展阶段的较好契合。尤其在科技风口上，某些特定行业的港股标的含金量可能更高。(2026-02-22 06:01:00)

华泰证券研报认为，上周A股市场有所调整，当前仍处于内外变量的待验期，海外通胀风险有所上行、美联储降息节奏或放缓，对应国内货币政策应对期或有拉长，市场对于不确定性的重定价或扰动短期A股震荡中枢，春节后股指修复的动能或有好转。本轮春季行情仍有一定基础，在节后风险偏好回升下，资金回流的意愿或有增强，部分具备产业趋势的主题配置性价比回升，交易型资金或有修复契机。上周红利有所回调，我们认为可能的原因有：1）分红预期兑现，部分交易性资金有再配置的需求，2）央行暂停购买国债推升长端利率，中证红利股息率-10Y国债利率剪刀差仍在高位但出现转向迹象(2025-01-13 07:46:00)

2025年，A股市场行情将如何演绎？从多家券商的年度展望来看，A股风险偏好继续提振，企业盈利出现改善拐点成为多数机构的“2025共识”。华泰证券认为，全年A股潜在投资主线有两条：一是内外需盈利剪刀差反转，现金流收益率较高的地产基建链，以及内需消费方向；二是新能源等先进制造板块。(2025-01-02 03:03:00)

华泰证券研报指出，短期A股市场中枢震荡或仍为基准情形。配置上短期建议维持哑铃策略，红利/成长内部寻找性价比较优板块，中期建议关注内外需盈利剪刀差反转、产能出清现拐点两条配置线索短期A股市场或处于政策、经济基本面数据的真空期，市场或仍以中枢震荡为主，短期仍维持哑铃型配置思路：①红利板块内，股息率TTM>3%、10月中旬以来涨幅相对落后且未突破10.8高点、2010年以来估值分位数处于50%以下的板块或主要为出版、银行、物流；②科技成长板块内，筛选具备一定政策支持催化、近两周回调幅度居前的板块，主要为国防军工、光模块等。中期维度上，关注内外需盈利剪刀差反转、供给侧出清两大投资主线，关注筹码押注程度较低的广义内需链、产能周期拐点可见度提升的新能源等先进制造的估值修复机会。(2024-11-18 07:29:00)

作者：申万宏源证券研究所计算机行业主管黄忠煌收入费用从“负剪刀差”到“正剪刀差”，计算机行业业绩拐点在即。2022年至2023年，计算机行业公司业绩表现不佳，主要因为2020年至2021年，行业迅速扩大，但同时受外部环境影响，收入不及预期，利润表中收入费用呈现“负剪刀差”效应。风险提示：底层软硬件迭代速度可能较慢，影响计算机行业产品拓展；计算机下游较多，部分下游可能受行业周期影响导致信息化投资不足。(2024-10-16 08:06:00)

今年以来，南向资金持续加仓港股。据东方财富Choice数据，截至8月8日，南向资金今年累计净买入4063亿元，远超去年全年的净买入额2895亿元，成为今年抄底港股市场的主力资金之一不过，在分析人士看来，北向资金近期的卖出多数是短期行为，年度净买入额转负或为小概率事件。历史经验显示，随着美联储加息周期结束和降息周期开启，美债利率、美元指数有望下行，这有助于提振全球风险偏好，并带动北向资金回流，行业龙头估值有望进一步修复。(2024-08-08 17:31:00)

中金公司研报认为，2024年上半年造纸行业需求和供给边际变化平淡，成本变动成为行业最重要边际变化：浆价上涨周期给浆系龙头带来补库和成本优势双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利表现亮眼。如2024年第三季度板块纸价能够保持平稳，2024年第四季度企业有望迎来库存成本下降+下游旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，成本控制优秀、板块格局稳定、具备盈利安全边际的企业有望充分受益。中长期看，优质林地和纸浆资源稀缺性提升。本轮新商品浆产能集中投放周期已近尾声，往后看，下个大型商品浆项目或至2027年投产，期间暂无确定性较高的大型项目；考虑到全球经济持续增长、优质林地资源有限，上游木片和纸浆资源或均趋于紧张，我们看好拥有优质林地和纸浆资源的企业。(2024-08-06 07:35:00)

12月FOMC会议鸽声嘹亮，重燃市场降息预期，带动金价大涨。本周五伦敦金现收盘价2019.5美元/盎司，周涨幅0.8%，再从相关数据看，美元指数周五收盘价102.6，周跌幅-1.4%，10年美债利率周五录得3.91%，周跌幅32bp，10年TIPS利率录得1.69%，周跌幅33bp金价中期趋势仍向上。美国经济动能经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但随美国居民超储不断下降，且美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，明年美国经济存在更明显的下行压力，预计金价中期趋势仍向上(2023-12-19 08:25:00)

中金公司研报表示，造纸行业，去年年末市场预期的成本下落、盈利弹性情景并未如期兑现，下游需求强度持续偏弱或是当前市场难以转势核心要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同时供给端持续释放，产能过剩预期下产业链悲观预期蔓延，带动纸价、板块估值回落底部。特种纸：3Q23开启复苏周期。我们观察到在2Q23浆价大幅下落背景下，盈利弹性预期未兑现，主要系浆、纸价齐跌，4-5月纸厂基本未享受成本下滑红利；6月下旬起龙头纸厂逐步开始使用低价原料，浆纸剪刀差盈利逐步显现(2023-07-11 07:51:00)

基于这样的思路，淡水泉投资当前重点挖掘那些业绩相比估值具有“剪刀差”特征的公司，即盈利持续增长，但估值尚未修复。公司在积极跟踪生物医药、半导体设计、高端制造、消费等领域具有这种潜力的优秀公司。(2023-05-17 00:00:00)

4月21日，A股三大指数继续下行。截至收盘，上证指数报3301.26点，下跌1.95%；深证成指报11450.43点，下跌2.28%；创业板指报2341.19点，下跌1.91%；科创50指数报1116.83点，下跌4.13%。从货币供应量来看，3月，M0同比增速继续提升至11.0%，M1有所回落，在居民存款持续多增、财政发力不足的背景下，M2增速同样回落，且两者剪刀差有所扩大，从一定程度上反映出实体经济的经营环境仍在回暖进程中，政策发力依旧有所期待。(2023-04-21 18:57:00)

随着A股市场整体回暖，指数呈上扬之势，聚焦于中小盘股的中证1000指数脱颖而出，涨幅曲线陡峭，在主要规模指数中涨幅靠前。随着经济复苏预期不断抬升，微观流动性相对宽松，叠加投资者情绪边际修复、风格性价比剪刀差收窄等因素，国内权益市场各类投资风格之间的表现差异可能更多是阶段性的。从2023年全年来看，成长、质量、价值等主要投资风格表现或相对均衡，不同风格内部选股宽度应较去年更大，A股市场将为投资者提供更多自下而上的选择机会。(2023-02-27 06:33:00)

华泰策略认为，较低的交投情绪可能制约市场1月整体表现，且历史上，春季躁动赚钱效应更强的区间，往往出现在春节后至两会前。1月布局寻求防守反击、低位吸纳更佳。当前美债长端利率在高位反复，不建议在成长vs价值之间做强力押注，与之对应的，更合理的策略是，交易：①剩余流动性见顶指向的大盘风格，②CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格，以及③超额收益与人民币汇率正向相关性高的品种(恒生科技、食品饮料、消费建材、传媒、计算机、航空机场、工业金属)，尽管美债长端利率在短期的走势仍有不确定性，但美欧货币政策差、美中基本面差均发生变化，分别驱动美欧利差、美中利差收敛，对应美元走弱与人民币走强。在景气回升早期的品种中，顺应以上方向的资产包括恒生科技、乳制品、传媒、保险、医疗服务、医美、航空机场。(2023-01-04 07:40:00)

华泰证券在其最新年度策略报告中以“消费重启，科技共生”作为主题，认为2023年或为市场筑底修复的拐点年，把握消费重启+科技共生主线。消费反转契机来自于线下经济重启推动地产vs固投剪刀差跌幅收缩，以及美债实际利率下移等。(2022-11-04 00:00:00)

社融增速超预期回暖，人民币贷款一枝独秀，政府债持续退坡。9月社融存量增速为10.6%，环比提升0.1个百分点。9月社会融资规模增量为3.53万亿元，同比多增6274亿元。货币政策方面，政策利率短期调降概率不大，1YLPR仍有5~10BP调降空间，5YLPR更大，空间有20BP以上。(2022-10-13 07:53:00)

8月上旬，半导体板块涨势显著，多只个股价格实现翻倍上涨，半导体概念基金净值也有明显增长。但8月中下旬以来，半导体行情出现回调，可持续性引发热议。诺安基金同样指出，站在当前时点，半导体板块的市场情绪仍处于较低位置，基本面与股价的剪刀差越来越大。(2022-08-26 07:09:00)

中金公司研报指出，当前银行股估值和仓位位于历史底部，显示出长期配置价值。近期超预期降息表明政策力度仍在继续加码，有利于改善银行资产质量预期，M1-M2剪刀差收窄也表明资金正在进入实体经济，我们预计对银行股无需过度悲观“稳增长”继续加码，银行估值有望修复。当前银行股估值和仓位位于历史底部，显示出长期配置价值。近期银行股下跌，主要由于房地产相关贷款资产质量担忧。(2022-08-23 07:14:00)

我们此前一个月的核心判断是，8月3日晚沙特及OPEC+增产将超预期，驱动原油价格跌回至俄乌冲突之前的水平，即WTI回到90美元以下震荡中枢。而实际上，8月3日晚OPEC+会议增产10万桶，增产幅度大幅低于我们此前的预期，但原油价格却如期持续下行，8月5日WTI原油期货价格89.01美元/桶，已回到2022年2月俄乌冲突前水平——可谓失之桑榆，收之东隅。因此，关注原油价格见顶驱动CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。(2022-08-10 07:29:00)

昨日(7月5日)，大盘震荡收跌，两市成交额11810亿，较上个交易日放量506亿，3400多股下跌。东方财富Choice数据显示，昨日场内股票型ETF净申购达12.40亿份，其中，沪市股票型ETF净申购9.21亿份，深市股票型ETF净申购3.19亿份国海证券认为，配置方面，重点关注经济复苏斜率加快驱动下的消费以及金融，包括三条主线，一是疫情防控政策边际放宽、PPI-CPI剪刀差收敛，受益于消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等；二是顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等；三是阶段性关注金融起舞。7月首选行业食品饮料、医药生物、非银金融。(2022-07-06 11:09:00)

中信证券：7月行情结构将更均衡，消费、成长制造和医药三大板块轮动重估7月，A股处于本轮行情的第二阶段，政策合力推升基本面预期预计将驱动估值修复，随着欧美加息叠加和中报业绩分化等因素扰动，预计7月行情波动加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，建议在消费、成长制造和医药保持均衡配置。配置方面，重点关注经济复苏斜率加快驱动下的消费以及金融，包括三条主线，一是疫情防控政策边际放宽、PPI-CPI剪刀差收敛，受益于消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等；二是顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等；三是阶段性关注金融起舞。7月首选行业食品饮料、医药生物、非银金融。(2022-07-04 00:03:00)

中国居民的消费韧性较强，可选消费品代表大家对消费升级的需求。整个社会价值体系其实发生了很大的变化，从原先追求最基本的温饱要求，到现在大家更注重品质、安全性、个性化、便利性等通胀或者整个农产品价格成本的拐点应该出现在下半年。下半年是中国消费复苏的一个起点，同时成本向下形成剪刀差。(2022-06-30 10:41:00)

国家统计局将于下周发布5月份消费者价格指数(CPI)与工业生产者价格指数(PPI)数据。对此，《证券日报》记者采访了五位首席经济学家或首席分析师，对5月份数据进行前瞻，并以此为基础对当前经济形势作出研判在明明看来，目前通胀仍然呈现出结构性特征，CPI同比涨幅处于温和水平，存在一定上行压力；PPI同比涨幅仍较高，但未来趋于下行。(2022-06-02 00:40:00)

策略观点：反弹之后，仍以防守为主5月市场主要指数大多上涨。5月(截至5月27日)，A股主要指数大多上涨，中证1000和科创50表现较好，分别上涨8.3%和4.9%，上证50和沪深300表现较差，分别下跌1.5%和0.4%，其他主要指数中，万得全A上涨3.5%，上证综指上涨2.7%，创业板指上涨0.1%。主线二：消费方向。历史上来看，通胀剪刀差明显收窄时期，消费板块多有不错表现。同时，消费板块22年业绩的相对优势可能会更加明显。建议关注：1)高确定性的白酒与医药。(2022-06-02 07:06:00)

三轮消费行情的宏观共性：经济企稳+需求修复。经济增速上升是复苏的信号，PPI-CPI剪刀差收敛隐含了上下游利润再分配的优化。基于财务视角的选股逻辑：疫后消费复苏是一个慢变量，但对于消费冲击最大、最深的阶段正在过去。中国消费潜力仍然巨大，但是在消费恢复的早期，我们应该优先布局业绩确定性更高、供给侧出现优化的方向：1)盈利确定性强与现金流改善：白酒；2)毛利率承压缓和：汽车、食品；3)供给侧优化，集中度抬升：生猪、消费者服务等。(2022-05-20 07:15:00)

国家统计局将于近日发布4月份消费者价格指数(CPI)数据与工业生产者价格指数(PPI)数据。多家机构预测，由于蔬菜、猪肉等食品价格走高，4月份CPI同比将小幅走高，涨幅或在2%左右。在明明看来，去年CPI和PPI同比逐步分化，今年二者则转为收敛，4月份CPI和PPI同比剪刀差或将进一步收敛。(2022-05-07 01:03:00)