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[导读]:铝产业链价格高位回落，而电解铝价格仍有支撑十月中旬至今，铝产业链原材料成本回落，叠加电解铝持续累库、旺季预期落空，铝价下跌。供给端，考虑到明年上半年云南处于枯水季，电解铝增量可能比较有限。需求端，我们认为10月国内电解铝超预期累库主要受房地产行业影响。
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十月中旬至今，铝产业链原材料成本回落，叠加电解铝持续累库、旺季预期落空，铝价下跌。电解铝现金成本中，氧化铝和电费分别占37%和45%左右。根据我们的成本计算，电解铝平均现金利润已从11月初盈亏平衡附近回升至2,500元/吨左右，但由于煤炭价格下降叠加燃煤电价上网政策，行业内盈利情况分化，目前自备电铝厂比网电铝厂利润高2,400元/吨。我们认为目前铝价可能处于“磨底”阶段，未来3到6个月，需求有望提升而供给增量有限，成本端氧化铝仍有下跌空间，自备电和网电成本延续分化。我们重申《大宗商品2022年度展望：损有余，补不足，再均衡》中的观点，铝行业利润可能持续修复，春节后需求回暖值得期待，届时铝进口盈利也有可能扩大。
问题一：电解铝的电力成本会跟随煤炭价格回落而下降吗？
分不同主体来看，拥有自备电厂的铝厂电力成本跟随煤炭价格变化；而使用网电的铝厂电费成本并不直接与煤炭价格关联。今年10月燃煤电价上网政策施行后，根据部分省份披露，我们预计铝行业网电电价平均上浮约50%。截至2020年底，国内约40%电解铝产能使用网电，主要集中于内蒙古、广西等省份。 ... 网页链接