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[导读]:2025年“东升西落”交易的起点是美元见顶2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差。风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。
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2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差。投资者过多聚焦于DeepSeek打破美国科技例外论、进而引发中国科技资产重估的叙事，但是忽略了美元见顶这一核心触发因素。事实上，本轮行情始于1月14日，沪指单日走出一根大阳线，对应美元指数在1月13日见顶回落，彼时DeepSeek也并未大面积发酵。
美元周期是“东升西落”交易的关键。我们观察到，今年春季躁动行情的起点和终点分别对应美元指数阶段性的高点和低点。美元周期的运动影响了中国资产的表现，而DeepSeek大模型出圈、阿里资本开支指引超预期，以及A&H市场估值偏低等因素更多是行情演绎的催化剂，关键的时点仍然需要观察美元周期。
美元和美债出现罕见背离，美元更真实地反映美元周期波动
4月以来，美元和美债利率的走势出现罕见的背离，这一矛盾本质上源于美元信用危机。在特朗普对等关税落地之后，美元和美债利率一改往日同向运动的趋势，美元震荡走弱、跌破100点，美债利率冲高，一度逼近4.6%。传统逻辑之下，美债利率上行一方面隐含美国经济基本面走强、投资者卖债买股，另一方面高利率也会吸引国际资本流入，增加美元需求，这二者共同驱动美元升值，因此美元指数和美债利率的走势高度正相关。而当下， ... 网页链接