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[导读]:结合上述分析，近期我们观察到黄金价格的下跌、日元汇率跌破100日元/美元，新一轮基于日元贬值的套利交易隐露端倪。我们或可在未来两到三个月的市场走势中，检验以下“非典型性”银行股行情的逻辑，以此分享。
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交银施罗德高级研究员吴文哲
去年12月到今年1月，银行股引领市场大涨，上演难得的大象起舞。我们试图通过此文，和大家分享一下银行投资的两类逻辑，以供参考。
我们一直说银行的投资建议是个基于宏观或策略的投资，原因在于银行取得超额收益的阶段是由宏观周期所决定，且取得超额收益的周期一般有2到3个季度。在过往的几个周期中，我们可以发现银行业是个后周期行业，一般自货币紧缩阶段开始的半年到一年，银行会有超额收益，这在投资时钟上也得到了验证。但除了银行的盈利周期外，我们还观察到在经济复苏的早期和中期，银行会发生脉冲式的突击行情，但这类行情的出现需要“天时、地利、人和”。我们认为去年12月发动的银行业的行情，就属于后者。
第一种情况：典型性银行行情
我们先来说第一种银行取得超额收益的情况――后周期周期性。银行利润构成的3要素是生息资产增速、净息差和不良贷款拨备。生息资产增速受整体货币增速的制约，一般在12%～20%内波动，个别银行的波幅在20%～30%，但在收缩周期和扩张周期，变化在10%以内。而在收缩周期和扩张周期，银行净息差的波幅能达到30%。而我们观察到银行业的信用成本，波幅也只有10%左右。所以在3项要素中，对银行利润增速起决定性作用的是净息差。 ... 网页链接